協方差公式推導過程（兩只股票的協方差和相關系數）

　　第二章　財務報表分析

　　一、基本的財務比率

　?。ㄒ唬┳儸F能力比率

　　1、流動比率

　　流動比率=流動資產÷資產負債

　　2、速動比率

　　速動比率＝（流動資產－存貨）÷流動負債

　　3、保守速動比率＝（現金＋短期證券＋應收票據＋應收賬款凈額）÷流動負債

　?。ǘ┵Y產管理比率

　　1、營業周期

　　營業周期＝存貨周轉天數＋應收賬款周轉天數

　　2、存貨周轉天數

　　存貨周轉率＝銷售成本÷平均存貨

　　存貨周轉天數＝360÷存貨周轉率

　　3、應收賬款周轉天數

　　應收賬款周轉率＝銷售收入÷平均應收賬款

　　應收賬款周轉天數＝360÷應收賬款周轉率

　　“銷售收入”數據來自利潤表，是指扣除折扣和折讓后的銷售凈額。

　　4、流動資產周轉率

　　流動資產周轉率＝銷售收入÷平均流動資產

　　5、總資產周轉率＝銷售收入÷平均資產總額

　　（三）負債比率

　　1、資產負債率

　　資產負債率＝（負債總額÷資產總額）×100%

　　2、產權比率

　　產權比率＝（負債總額÷股東權益）×100%

　　3、有形凈值債務率

　　有形凈值債務率＝［負債總額÷（股東權益－無形資產凈值）］×100%

　　4、已獲利息倍數

　　已獲利息倍數＝息稅前利潤÷利息費用

　　長期債務與營運資金比率＝長期負債÷（流動資產－流動負債）

　　5、影響長期償債能力的其他因素

　?。?）長期租賃

　?。?）擔保責任

　?。?）或有項目

　　（四）盈利能力比率

　　1、銷售凈利率

　　銷售凈利率＝（凈利潤÷銷售收入）×100%

　　2、銷售毛利率

　　銷售毛利率＝［（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入］×100%

　　3、資產凈利率

　　資產凈利率＝（凈利潤÷平均資產總額）×100%

　　4、凈資產收益率

　　凈資產收益率＝凈利潤÷平均凈資產×100%

　　二、財務報表分析的應用

　?。ㄒ唬┒艓拓攧辗治鲶w系

　　1、權益乘數

　　權益乘數＝1÷（1-資產負債率）

　　2、權益凈利率

　　權益凈利率＝資產凈利率×權益乘數

　?。戒N售凈利率×資產周轉率×權益乘數

　?。ǘ┥鲜泄矩攧毡嚷?br/>
　　1、每股收益

　　每股收益＝凈利潤÷年末普通股份總數

　?。剑▋衾麧櫍瓋炏裙晒衫拢甓裙煞菘倲担甓饶﹥炏裙蓴担?br/>
　　2、市盈率

　　市盈率（倍數）＝普通股每股市價÷普通股每股收益

　　3、每股股利

　　每股股利＝股利總額÷年末普通股股份總數

　　4、股票獲利率

　　股票獲利率＝普通股每股股利÷普通股每股市價×100%

　　5、股利支付率

　　股利支付率＝（普通股每股股利÷普通股每股凈收益）×100%

　　6、股利保障倍數

　　股利保障倍數＝普通股每股凈收益÷普通股每股股利

　　＝1÷股利支付率

　　7、每股凈資產

　　每股凈資產＝年度末股東權益÷年度末普通股數

　　8、市凈率

　　市凈率（倍數）＝每股市價÷每股凈資產

　?。ㄈ┈F金流量分析

　　1、流動性分析

　　（1）現金到期債務比

　　現金到期債務比＝經營現金流量凈額÷本期到期的債務

　?。?）現金流動負債比

　　現金流動負債比＝經營現金流量凈額÷流動負債

　?。?）現金債務總額比

　　現金債務總額比＝經營現金流量凈額÷債務總額

　　2、獲取現金能力分析

　?。?）銷售現金比率

　　銷售現金比率＝經營現金流量凈額÷銷售額

　?。?）每股經營現金流量凈額

　　每股經營現金流量凈額＝經營現金流量凈額÷普通股股數

　　（3）全部資產現金回收率

　　全部資產現金回收率＝經營現金流量凈額÷全部資產×100%

　　3、財務彈性分析

　?。?）現金滿足投資比率

　　現金滿足投資比率＝近5年經營現金流量凈額之和÷近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和

　?。?）現金股利保障倍數

　　現金股利保障倍數＝每股經營現金流量凈額÷每股現金股利

　　第三章　財務預測與計劃

　　一、財務預測的步驟

　　1、銷售預測

　　財務預測的起點是銷售預測。

　　2、估計需要的資產

　　3、估計收入、費用和保留盈余

　　4、估計所需融資

　　二、銷售百分比法

　?。ㄒ唬└鶕N售總額確定融資需求

　　1、確定銷售百分比

　　2、計算預計銷售額下的資產和負債

　　3、預計留存收益增加額

　　留存收益增加＝預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利率）

　　4、計算外部融資需求

　　外部融資需求＝預計總資產－預計總負債－預計股東權益

　　（二）根據銷售增加量確定融資需求

　　融資需求＝資產增加－負債自然增加－留存收益增加

　?。剑ㄙY產銷售百分比×新增銷售額）－（負債銷售百分比×新增銷售額）－［計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1－股利支付率）］

　　三、外部融資銷售增長比

　　外部融資銷售增長比＝資產銷售百分比－負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×［（1+增長率）÷增長率］×（1-股利支付率）

　　四、內含增長率

　　如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。

　　五、可持續增長率

　　概念：是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　其中：經營效率體現于資產周轉率和銷售凈利率。

　　財務政策體現于資產負債率和收益留存率。

　　1、根據期初股東權益計算可持續增長率

　　可持續增長率＝股東權益增長率

　?。?br/>
　?。?br/>
　?。狡诔鯔嘁尜Y本凈利率×本期收益留存率

　?。戒N售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數

　　2、根據期末股東權益計算的可持續增長率

　　可持續增長率＝

　　＝

　　3、可持續增長率與實際增長率的聯系：

　?。?）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續增長率以及本年的可持續增長率三者相等。這種增長狀態，可稱之為平衡增長。

　?。?）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增長，則實際增長率就會超過本年的可持續增長率，本年的可持續增長率會超過上年的可持續增長率。

　?。?）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低于本年的可持續增長率，本年的可持續增長會低于上年的可持續增長率。

　?。?）如果公式中的4項財務比率已經達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東財富。

　　第四章　財務估價

　　一、貨幣時間價值的計算

　　（一）復利終值

　　s＝p×（1+i）n

　　其中：（1+i）n被稱為復利終值系數，符號用（，i，n）表示。

　?。ǘ屠F值

　　p＝s×（1+i）

　　其中：（1+i）被稱為復利現值系數，符號用（，i，n）表示。

　?。ㄈ屠?br/>
　　i＝s－p

　?。ㄋ模┟x利率與實際利率

　　i＝（1+）-1

　　式中：r－名義利率；

　　m－每年復利次數；

　　i－實際利率。

　?。ㄎ澹┢胀杲鸾K值和現值

　　1、普通年金終值

　　s=a×

　　式中是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，記作（,i,n）,稱為年金終值系數。

　　2、償債基金

　　a＝s×

　　式中是普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，記作（,i,n）。

　　3、普通年金現值

　　p＝a×

　　式中稱為年金現值系數，記作（,i,n）

　　4 、投資回收系數

　　a＝p×

　　式中是普通年金現值系數的倒數，稱為投資回收系數，記作（,i,n）。

　　（六）預付年金終值和現值

　　1、預付年金終值

　　s＝a×［-1］

　　式中的［-1］是預付年金終值系數。它和普通年金終值系數相比，期數加1，而系數減1，可記作［（,i,n+1）-1］。

　　2、預付年金現值計算

　　p＝a×［+1］

　　式中［+1］是預付年金現值系數。它和普通年金現值系數相比，期數要減1，而系數要加1，可記作［（，i，n-1）+1］。

　?。ㄆ撸┻f延年金

　　1、第一種方法：是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現值，然后再將此現值調整到第一期初。

　　p=a×(p/a,i,n)

　　p=p×(1+i)

　　0 1 2　 3　　 4　　 5　　 6　 　7　 100 100 100 100

　　第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出（m＋n）期的年金現值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現值，即可得出最終結果。

　　p＝a×（p/a，i，m+n）

　　p=a×（p/a，i，m）

　　p=p- p

　?。ò耍┯览m年金

　　p＝a×

　　二、債券估價

　　（一）債券估價的基本模型

　　pv＝++………+

　　式中：pv－債券價值

　　i－每年的利息

　　m－到期的本金

　　i－貼現率

　　n－債券到期前的年數

　　（二）債券價值與利息支付頻率

　　1、純貼現債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付（f）的債券。

　　pv＝

　　2、平息債券：是指利息在到期時間內平均支付的債券。

　　pv＝+

　　式中：m－年付利息次數；

　　n－到期時間的年數；

　　i－每年的必要報酬率；

　　m－面值或到期日支付額。

　　3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

　　pv＝

　?。ㄈ﹤氖找媛?br/>
　　購進價格＝每年利息×年金現值系數＋面值×復利現值系數

　　v＝i×（p/a，i，n）＋m×（p/s，i，n）

　　用試誤法求式中的i值即可。

　　i=i+×(i-i)

　　也可用簡便算法求得近似結果：

　　i=×100%

　　式中：i－每年的利息

　　m－到期歸還的本金；

　　p－買價；

　　n－年數。

　　三、股票估價

　?。ㄒ唬┕善痹u價的基本模式

　　p＝

　　式中：d－t年的股利；股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。

　　r-貼現率；

　　t--年份。

　　（二）零成長股票的價值

　　p＝d÷r

　?。ㄈ┕潭ǔ砷L股票的價值

　　p＝

　　式中：d＝d×（1+g）；d為今年的股利值；

　　g－股利增長率。

　?。ㄋ模┓枪潭ǔ砷L股票的價值

　　采用分段計算，確定股票的價值。

　　（五）股票的收益率

　　r＝+g

　　式中：--股利收益率

　　g—股利增長率，或稱為股價增長率和資本利得收益率。

　　p－是股票市場形成的價格。

　　四、風險和報酬

　?。ㄒ唬﹩雾椯Y產的風險和報酬

　　1、預期值

　　預期值（）＝

　　式中：p－第i種結果出現的概率；

　　k－第i種結果出現后的預期報酬率；

　　n－所有可能結果的數目。

　　2、離散程度（方差和標準差）

　　表示隨機變量離散程度的量數，最常用的是方差和標準差。

　?。?）方差

　　總體方差＝

　　樣本方差＝

　　（2）標準差

　　總體標準差＝

　　樣本標準差＝

　　總體，是指我們準備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。

　　樣本，就是這種從總體中抽取部分個體的過程稱為“抽樣”，所抽得部分稱為“樣本”

　　式中：n表示樣本容量（個數），n-1稱為自由度。

　　在財務管理實務中使用的樣本量都很大，沒有必要區分總體標準差和樣本標準差。

　　在已經知道每個變量值出現概率的情況下，標準差可以按下式計算：

　　標準差（）＝

　　變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為：

　　變化系數＝＝

　?。ǘ┩顿Y組合的風險和報酬

　　1、預期報酬率

　　r=

　　式中：r－是第j種證券的預期報酬率；

　　a－是第j種證券的在全部投資額中的比重；

　　m－是組合中的證券種類總數。

　　2、標準差

　　＝

　　式中：m－組合內證券種類總數；

　　a－第j種證券在投資總額中的比例；

　　a－第k種證券在投資總額中的比例；

　?。堑趈種證券與第k種證券報酬率的協方差。

　　3、協方差的計算

　　＝r··

　　式中：r－是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數；

　?。堑趈種證券的標準差；

　?。堑趉種證券的標準差。

　　4、相關系數

　　相關系數（r）＝

　　（三）資本資產定價模型

　　1、系統風險的度量（貝他系數）

　　β＝＝＝r（）

　　式中：cov（k，k）－是第j種證券的收益與市場組合收益之間的協方差；

　　－市場組合的標準差；

　?。趈種證券的標準差；

　　r－第j種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數。

　　2、貝他系數的計算方法有兩種：

　　一種是：使用回歸直線法。

　　另一種是按照定義求β，其步驟是：

　　第一步求r (相關系數)

　　相關系數（r）＝

　　第二步求標準差、

　　利用公式＝求出、

　　第三步求貝他系數

　　β＝r（）

　　3、投資組合的貝他系數

　　β＝

　　4、證券市場線

　　k=r+β(k－r)

　　式中：k－是第i個股票的要求收益率；

　　r－是無風險收益率；

　　k－是平均股票的要求收益率；

　　(k－r)－是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。

　　第五章　　投資管理

　　一、資本投資評價的基本原理

　　投資人要求的收益率＝

　?。絺鶆毡戎亍晾省粒?-所得稅率）+所有者權益比重×權益成本

　　投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創造價值的標準。

　　二、投資項目評價的基本方法

　?。ㄒ唬﹥衄F值法

　　凈現值＝－

　　式中：n－投資涉及的年限；

　　i－第k年的現金流入量；

　　o－第k年的現金流出量；

　　i－預定的貼現率。

　?。ǘ┈F值指數法

　　現值指數＝÷

　　優點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。

　?。ㄈ﹥群瑘蟪曷史?br/>
　　內含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內插法來改善。

　　i=i+×(i-i)

　?。ㄋ模┗厥掌诜?br/>
　　回收期＝

　　主要用于測定方案的流動性而非營利性。

　?。ㄎ澹嬍找媛史?br/>
　　會計收益率＝×100%

　　三、投資項目現金流量的估計

　?。ㄒ唬┈F金流量的估計要注意以下四個問題：

　　1、區分相關成本和非相關成本

　　2、不要忽視機會成本

　　3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響

　　4、對凈營運資金的影響

　?。ǘ┕潭ㄙY產更新項目的現金流量

　　舉例：

　　繼續使用舊設備　　n＝6　　　　　　　200（殘值）

　　600　700　700　　700　　700　700　　700

　　更換新設備　　n＝10 　　　　 300(殘值)

　　2400　　400　　　400　　　　400　　　　400　　　400　　　400　　　400　　400　　400

　　1、不考慮時間價值的固定資產的平均年成本

　　舊設備平均年成本＝

　　新設備平均年成本＝

　　2、考慮時間價值的固定資產的平均年成本

　　有三種計算方法：

　　（1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。

　　舊設備平均年成本＝

　　新設備平均年成本＝

　?。?）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。

　　舊設備平均年成本＝+700－

　　新設備平均年成本＝+400－

　　（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。

　　舊設備平均年成本＝+700+200×15%

　　新設備平均年成本＝+400＋300×15%

　　3、固定資產的經濟壽命

　　uac＝÷（，i，n）

　　式中：uac－固定資產平均年成本

　　c－固定資產原值；

　　s－n年后固定資產余值；

　　c－第t年運行成本；

　　n－預計使用年限；

　　i－投資最低報酬率；

　　（三）所得稅和折舊對現金流量的影響

　　稅后現金流量的計算有三種方法：

　　1、根據現金流量的定義計算

　　營業現金流量＝營業收入－付現成本－所得稅

　　2、根據年末營業結果來計算

　　營業現金流量＝稅后凈利潤+折舊

　　3、根據所得稅對收入和折舊的影響計算

　　營業現金流量＝收入×（1-稅率）－付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率

　　四、投資項目的風險處置

　?。ㄒ唬┩顿Y項目風險的處置方法

　　1、調整現金流量法

　　風險調整后凈現值＝

　　式中：a－是t年現金流量的肯定當量系數，它在0～1之間。

　　2、風險調整折現率法

　　調整后凈現值＝

　　風險調整折現率是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。

　　項目要求的收益率＝無風險報酬率+項目的β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）

　?。ǘ┢髽I資本成本作為項目折現率的條件

　　使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本為新項目籌資。

　　計算項目的凈現值有兩種方法：

　　1、實體現金流量法。即以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響，以企業的加權平均成本為折現率。

　　凈現值＝－原始投資

　　2、股權現金流量法。即以股東為背景，確定項目對股權現金流量的影響，以股東要求的報酬率為折現率。

　　凈現值＝－股東投資

　?。ㄈ╉椖肯到y風險的估計

　　項目系統風險的估計的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經業務與待評估項目類似的上市企業以該上市企業的β值，這種方法也稱“替代公司法”。

　　調整時，先將含有資本結構因素的轉換為不含負債的，然后再按照本公司的目標資本結構轉換為適用于本公司的。轉換公式如下：

　　1、在不考慮所得稅的情況下：

　　＝

　　2、在考慮所得稅的情況下：

　?。?br/>
　　根據可以計算出股東要求的收益率，作為股權現金流量的折現率。如果采用實體現金流量法，則還需要計算加權平均資本成本。

　　第六章　　流動資金管理

　　一、現金和有價證券管理

　　企業置存現金的原因，主要是滿足交易性需要、預防性需要和投機性需要。

　　確定最佳現金持有量的方法有以下幾種：

　　（一）成本分析模式

　　企業持有現金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現金持有量，就是最佳持有量。

　　（二）存貨模式

　　利用公式：總成本＝機會成本+交易成本＝（c/2）×k+（t/c）×f

　　求得最佳現金持有量公式：

　　c＝

　　式中：t－一定期間內的現金需求量；

　　f－每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本；

　　k－持有現金的機會成本，即有價證券的利率。

　?。ㄈ╇S機模式

　　現金返回線r＝+l

　　現金存量的上限h＝3r－2l

　　式中：b－每次有價證券的固定轉換成本；

　　i－有價證券的日利息率；

　?。A期每日現金余額變化的標準差。

　　二、應收賬款管理

　　應收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業的信用政策。信用政策包括：信用期間、信用標準和現金折扣政策。

　?。ㄒ唬┬庞闷陂g

　　確定恰當的信用期的計算步驟：

　　1、收益的增加

　　收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻

　　2、應收賬款占用資金的應計利息增加

　　應收賬應計利息＝應收賬款占用資金×資本成本

　　應收賬款占用資金＝應收賬款平均余額×變動成本率

　　應收賬款平均余額＝日銷售額×平均收現期

　　3、收賬費用和壞賬損失增加

　　4、改變信用期的稅前損益

　　改變信用期的稅前損益＝收益增加－成本費用增加

　　（二）信用標準

　　評估標準以“五c”系統來進行。

　　1、品質：指信譽。

　　2、能力：償債能力。

　　3、資本：財務實力和財務狀況。

　　4、抵押：能被用作抵押的資產。

　　5、條件：經濟環境。

　　（三）現金折扣政策

　　確定恰當的現金折扣政策的計算步驟：

　　1、收益的增加

　　收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻

　　2、應收賬款占用資金的應計利息增加

　　提供現金折扣的應計利息＝

　　+

　　3、收賬費用和壞賬損失增加

　　4、估計現金折扣成本的變化

　　現金折扣成本增加＝新的銷售水平×新的現金折扣率

　　×享受現金折扣的顧客比例－舊的銷售水平

　　×舊的現金折扣率×享受現金折扣的顧客比例

　　5、提供現金折扣后的稅前損益

　　稅前損益＝收益增加－成本費用增加

　　三、存貨管理

　?。ㄒ唬﹥浯尕浀某杀?br/>
　　1、取得成本

　?。?）訂貨成本

　?。?）購置成本

　　2、儲存成本

　　3、缺貨成本

　?。ǘ┙洕嗀浟炕灸Ｐ?br/>
　　1、　經濟訂貨量＝

　　式中：k－每次訂貨的變動成本

　　d－存貨年需要量；

　　k－儲存單位變動成本

　　2、　每年最佳訂貨次數n＝

　　3、　與批量有關的存貨總成本tc＝

　　4、　最佳訂貨周期t＝

　　5、　經濟訂貨量占用資金i＝×u

　　式中：u－存貨單價。

　　（三）訂貨提前期

　　再訂貨點r＝l·d

　　式中：l－交貨時間；

　　d－每日平均需用量。

　?。ㄋ模┐尕涥懤m供應和使用

　　1、　經濟訂貨量＝

　　式中：p－每日送貨量；

　　d－存貨每日耗用量。

　　2、　與批量有關的存貨總成本tc＝

　?。ㄎ澹┍ｋU儲備

　　1、　再訂貨點r＝交貨時間×平均日需求+保險儲備

　　2、　存貨總成本tc＝缺貨成本＋保險儲備成本

　　＝k·s·n+b·k

　　式中：k－單位缺貨成本；

　　s－一次訂貨缺貨量；

　　n－年訂貨次數；

　　b－保險儲備量；

　　k－單位存貨成本。

　　第七章　籌資管理

　　一、債券的發行價格

　　債券發行價格＝＋

　　式中：t－付息期數；

　　n－債券期限。

　　二、應付賬款的成本

　　放棄現金折扣成本＝×

　　三、短期借款的信用條件

　　1、信貸限額

　　是銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高額。

　　2、周轉信貸協定

　　是銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。

　　3、補償性余額

　　是銀行要求借款企業在銀行中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比的最低存款余額。

　　實際利率＝×100%

　　四、短期借款的支付方法

　　1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。

　　2、貼現法：是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分。

　　實際利率＝×100%

　　3、加息法：是銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。

　　實際利率＝×100%

　　第八章　股利分配

　　一、股票股利

　　發放股票股利后的每股收益＝

　　發放股票股利后的每股市價＝

　　式中：e－發放股票股利前的每股收益；

　　d－股票股利發放率；

　　m－股利分配權轉移日的每股市價。

　　第九章　資本成本和資本結構

　　一、債務成本

　?。ㄒ唬┖唵蝹鶆盏亩惽俺杀?br/>
　　p＝求使該式成立的k（債務成本）

　　式中：p－債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；

　　p－本金的償還金額和時間；

　　i－債務的約定利息；

　　k－債務成本；

　　n－債務的期限，通常以年表示。

　?。ǘ┖惺掷m費的稅前債務成本

　　p（1-f）＝求使該式成立的k（債務成本）

　　式中：f－發行費用占債務發行價格的百分比。

　?。ㄈ┖惺掷m費的稅后債務成本

　　1、簡便算法

　　稅后債務成本k＝k×（1－t）

　　式中：t－所得稅稅率。

　　這種算法是不準確的。只有在平價發行、無手續的情況下，簡便算法才是成立的。

　　2、更正式的算法

　　p（1-f）＝求使該式成立的k（債務成本）

　　二、留存收益成本

　?。ㄒ唬┕衫鲩L模型法

　　k＝+g

　　式中：k－留存收益成本；

　　d－預期年股利額；

　　p－普通股市價；

　　g－普通股利年增長率。

　?。ǘ┵Y本資產定價模型

　　k＝r＝r+β（r－r）

　　式中：r－無風險報酬率；

　　r－平均風險股票必要報酬率；

　　β－股票的貝他系數。

　?。ㄈ╋L險溢價法

　　k＝k+rp

　　式中：k－債務成本；

　　rp－股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

　　三、普通股成本

　　k＝+g

　　式中：d－預期年股利額；

　　p－普通股市價；

　　g－普通股利年增長率。

　　四、加權平均資本成本

　　k＝

　　式中：k－加權平均資本成本；

　　k－第j種個別資本成本；

　　w－第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。

　　五、財務杠桿

　?。ㄒ唬┙洜I杠桿系數

　　dol===

　　式中：ebit－息前稅前盈余變動額；

　　ebit－變動前息前稅前盈余；

　　q－銷售變動量；

　　q－變動前銷售量；

　　p－產品單位銷售價格；

　　v－產品單位變動成本；

　　f－總固定成本；

　　s－銷售額；

　　vc－變動成本總額。

　?。ǘ┴攧崭軛U系數

　　dfl＝＝

　　式中：eps－普通股每股收益變動額；

　　eps－變動前的普通股每股收益；

　　i－債務利息。

　?。ㄈ┛偢軛U系數

　　dtl＝dol×dfl＝＝

　　六、資本結構

　　（一）融資的每股收益分析

　　每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益eps＝＝

　　式中：s－銷售額；

　　vc－變動成本；

　　f－固定成本；

　　i－債務利息；

　　t－所得稅稅率；

　　n－流通在外的普通股股數；

　　ebit－息前稅前盈余。

　?。ǘ┳罴奄Y本結構

　　企業的市場總價值v＝股票總價值s+債券價值b

　　股票的市場價值s＝

　　式中：k－權益資本成本。k＝r＝r+β（r－r）

　　加權平均資本成本k＝稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×（1-所得稅稅率）＋權益資本成本×股票額占總資本比重

　?。絢×（）（1-t）+k×（）

　　式中：k－稅前的債務資本成本。

　　第十章　企業價值評估

　　一、現金流量折現法

　　（一）現金流量模型的種類

　　任何資產都可以使用現金流量折現模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數：

　　價值＝

　　1、現金流量

　　在價值評估中可供選擇的企業現金流量有三種：

　?。?）股利現金流量模型

　　股權價值＝

　　股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。

　?。?）股權現金流量模型

　　股權價值＝

　　股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。

　　如果把股權現金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。

　　（3）實體現金流量模型

　　實體價值＝

　　股權價值＝實體價值－債務價值

　　債務價值＝

　　實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。

　　企業總價值＝營業價值+非營業價值

　　＝自由現金流量現值+非營業現金流量現值

　　2、資本成本

　　股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業實體的加權平均冷酷成本來折現。

　　3、現金流量的持續年數

　　大部分估價將預測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明確的預測期，稱為“詳細預測期”，或稱為“預測期”。第二階段是預測期以后的無限時期，稱為“后續期”，或“永續期”。

　　企業價值＝預測期價值+后續期價值

　?。ǘ┈F金流量模型參數的估計

　　1、預測銷售收入

　　銷售收入取決于銷售數量和銷售價格兩個因素。

　　2、確定預測期間

　　（1）預測的基期

　　基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。

　　確定基期數據的方法有兩種：一種是以上年實際數據作為基期數據；另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數據具有可持續性，未來也不會發生重要的變化，則以上年實際數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來的情況。

　　（2）詳細預測期和后續期的劃分

　　詳細預測期通常為5～7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長。

　　3、預計利潤表和資產負債表

　?。?）預計成本、費用和支出

　　根據預計銷售收入和成本費用銷售百分比，可以估計主營業務成本、營業和管理費用以及折舊費。

　?。?）預計需要的營業資產

　　營業流動資產＝流動資產－無息流動負債

　　營業資產＝營業流動資產+營業固定資產凈值+營業其他長期資產

　　-無息長期負債

　　（3）預計所需的融資

　　如何籌集資金取決于企業的籌資政策，根據籌資政策我們可以利用前面學過的知識計算出來。

　?。?）預計財務費用

　　財務費用＝短期借款×短期利率+長期借款×長期利率

　?。?）預計股利和年末未分配利潤

　　利潤總額＝主營業務收入-主營業務成本-營業和管理費用-折舊費-財務費用

　　凈利＝利潤總額－所得稅

　　股利＝本年凈利－內部籌資

　　年末未分配利潤＝年初未分配利潤+本年凈利潤-股利

　　年末股東權益＝股本+年末未分配利潤

　　有息負債及股東權益＝有息負債+股東權益

　　4、預計現金流量

　　在忽略非營業損益、非營業資產和非營業現金流量的情況下，企業的營業價值等于企業總價值，營業資產等于投資資產，自由現金流量等于實體現金流量。

　　實體現金流量有兩種衡量方法：

　　一種方法是以息前稅后營業利潤為基礎，扣除各種必要的支出后計算得出。

　　實體現金流量＝營業現金凈流量-資本支出

　?。剑I業現金毛流量-營業流動資產增加）-資本支出

　?。剑ㄏ⑶岸惡鬆I業利潤+折舊與攤銷）-營業流動資產增加

　　-資本支出

　?。较⒍惽盃I業利潤×（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷

　　-營業流動資產增加-資本支出

　　另一種方法是加總全部投資人的現金流量：

　　實體現金流量＝普通股權現金流量+債權人現金流量+優先股現金流量

　　（1）息稅前營業利潤

　　息稅前營業利潤＝主營業務收入－主勞務務成本＋其他業務利潤

　　－營業和管理費用－折舊

　　（2）息前稅后營業利潤

　　息前稅后營業利潤＝息稅前營業利潤－息稅前營業利潤所得稅

　　計算息前稅后營業利潤所得稅有兩種方法：

　　⑴平均稅率法

　　息稅前營業利潤所得稅＝息稅前營業利潤×平均所得稅稅率

　?、扑枚愓{整法

　　息稅前營業利潤所得稅＝所得稅額＋利息支出抵稅

　?。?）營業現金毛流量

　　營業現金毛流量＝息前稅后營業利潤＋折舊與攤銷

　　（4）營業現金凈流量

　　營業現金凈流量＝營業現金毛流量－營業流動資產增加

　?。?）實體現金流量

　　實體現金流量＝營業現金凈流量－資本支出

　?。较⑶岸惡鬆I業利潤－凈投資

　　總投資＝營業流動資產增加＋資本支出

　　凈投資＝總投資－折舊與攤銷

　　＝營業流動資產增加＋資本支出－折舊與攤銷

　　＝本期有息負債增加＋本期所有者權益增加

　?。?）股權現金流量

　　股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量

　?。綄嶓w現金流量－稅后利息支出－償還債務本金＋新借債務

　　＝實體現金流量－稅后利息支出+債務凈增加

　　股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量

　　＝息前稅后營業利潤＋折舊與攤銷－營業流動資產增加

　　－資本支出－稅后利息費用＋債務凈增加

　　＝（利潤總額＋利息費用）×（1－稅率）－凈投資

　?。惡罄①M用＋債務凈增加

　　＝（稅后利潤＋稅后利息費用）－凈投資－稅后利息費用

　　＋債務凈增加

　?。蕉惡罄麧櫍▋敉顿Y－債務凈增加）

　?。蕉惡罄麧櫍?－負債率）×凈投資

　?。蕉惡罄麧櫍?－負債率）×（資本支出－折舊與攤銷）

　?。?－負債率）×營業流動資產增加

　?。?）現金流量的平衡關系

　　實體現金流量＝融資現金流量

　　實體現金流量＝息前稅后營業利潤－凈投資

　　融資現金流量＝債權人現金流量＋股權現金流量

　　5、后續期現金流量增長率的估計

　　現金流量折現的永續增長模型：

　　后續期價值＝

　　在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

　　6、企業價值的計算

　?。?）實體現金流量模型

　　后續期終值＝

　　后續期現值＝后續期終值×折現系數

　　企業實體價值＝預測期現金流量現值+后續期現值

　　股權價值＝實體價值－債務價值

　　估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。

　?。?）股權現金流量模型

　　實體價值＝股權價值＋債務價值

　?。ㄈ┈F金流量模型的應用

　　1、股權現金流量模型的應用

　　（1）永續增長模型

　　股權價值＝

　　永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。

　　股權價值＝

　　（2）兩階段增長模型

　　股權價值＝預測期股權現金流量現值＋后續期價值的現值

　?。?

　　（3）三階段增長模型

　　股權價值＝增長期現金流量現值＋轉換期現金流量現值＋后續期現金流量現值

　?。?

　　+

　　二、經濟利潤法

　?。ㄒ唬┙洕麧櫮Ｐ偷脑?br/>
　　1、經濟收入

　　本期收入＝期末財產－期初財產

　　2、經濟成本

　　經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。

　　3、經濟利潤

　?。?）計算經濟利潤的一種最簡單的辦法

　　經濟利潤＝息前稅后營業利潤－全部資本費用

　?。?）計算經濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。

　　經濟利潤＝期初投資資本×（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）

　　4、價值評估的經濟利潤模型

　　企業價值＝期初投資資本＋經濟利潤現值

　　公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：

　　全部投資資本＝所有者權益＋有息債務

　?。剑鲃淤Y產－無息流動負債）＋（長期資產凈值－無息長期負債）

　?。ǘ┙洕麧櫣纼r模型的應用

　　1、預測期經濟利潤的計算

　　經濟利潤＝（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）×期初投資資本

　?。较⑶岸惡鬆I業利潤－期初投資資本×加權平均資本成本

　　2、后續期價值的計算

　　后續期經濟利潤終值＝后續期第一年經濟利潤/（資本成本－增長率）

　　后續期經濟利潤現值＝后續期經濟利潤終值×折現系數

　　3、期初投資資本的計算

　　期初投資資本是指評估基準時間的企業價值。估計期初投資資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現價值。采用賬面價值符合經濟利潤的概念。

　　4、企業總價值的計算

　　企業總價值＝期初投資資本+預測期經濟利潤現值+后續期經濟利潤現值

　　三、相對價值法

　　（一）相對價值模型的原理

　　相對價值模型分為兩類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價/凈利、股權市價/凈資產、股權市價/銷售額等比率模型。

　　另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業利潤、實體價值/實體現金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權市價比率模型。

　　1、市價/凈利比率模型

　　（1）基本模型

　　市盈率＝市價/凈利＝每股市價/每股凈利

　　目標企業每股價值＝可比企業平均市盈率×目標企業的每股凈利

　　（2）模型原理

　　處于穩定狀態企業的股權價值為

　　股權價值＝

　　本期市盈率＝

　　內在市盈率＝

　　從上式可以看出，市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。

　?。?）模型的適用性

　　市盈率模型最適合連續盈利，并且β值接近于1的企業。

　　如果收益是負債，市盈率就失去了意義。

　　2、市價/凈資產比率模型

　?。?）基本模型

　　市凈率＝市價/凈資產

　　股權價值＝可比企業平均市凈率×目標企業凈資產

　?。?）市凈率的驅動因素

　　本期市凈率＝

　　驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。

　?。?）模型的適用性

　　主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。

　　企業的凈資產是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。

　　3、市價/收入比率模型

　　（1）基本模型

　　收入乘數＝股權市價/銷售收入＝每股市價/每股銷售收入

　　目標企業股權價值＝可比企業平均收入乘數×目標企業的銷售收入

　　（2）基本原理

　　將股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數：

　　本期收入乘數＝

　　收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。

　　（3）模型的適用性

　　主要適用于銷售成本率較低的報務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

　　局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。

　?。ǘ┫鄬r值模型的應用

　　1、可比企業的選擇

　　通常的做法是選擇一組同業的上市企業，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業價值的乘數。

　　2、修正的市價比率

　?。?）修正市盈率

　　在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素。

　　修正市盈率＝實際市盈率/（預期增長率×100）

　　有兩種評估方法：

　　a、修正平均市盈率法

　　修正平均市盈率＝可比企業平均市盈率/（平均預期增長率×100）

　　企業每股價值＝修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利

　　b、股價平均法

　　目標企業每股價值＝可比企業修正市盈率×目標企業預期增長率×100

　　×目標企業每股凈利

　　（2）修正市凈率

　　修正的市凈率＝實際市凈率/（股東權益凈利率×100）

　　目標企業每股價值＝修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100

　　×目標企業每股凈資產

　?。?）修正收入乘數

　　修正收入乘數＝實際收入乘數/銷售凈利率

　　目標企業每股價值＝修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100

　　×目標企業每股收入

　　第十一章　　成本計算

　　一、生產費用的歸集和分配

　　（一）材料費用的歸集和分配

　　分配率＝

　　某種產品應分配的材料數量（費用）＝ 該種產品的材料定額消耗量（或定額成本）×分配率

　　（二）人工費用的歸集和分配

　　分配率＝

　　某種產品應分配的工資費用＝該種產品實用工時×分配率

　?。ㄈ┲圃熨M用的歸集和分配

　　制造費用分配率＝

　　某產品應負擔的制造費用＝該種產品實用工時數×分配率

　　（四）輔助生產費用的歸集和分配

　　輔助生產的單位成本＝　　式中：輔助生產的產品或勞務總量中不包括對輔助生產各車間提供的產品或勞務量。

　　各受益車間、產品或各部門應分配的費用＝ 輔助生產的單位成本×該車間、產品或部門的耗用量

　　二、完工產品與在產品的成本分配方法

　　常用方法有以下六種：

　　1、不計算在產品成本（即在產品成本為零）

　　2、在產品成本按年初數固定計算

　　3、在產品成本按其所耗用的原材料費用計算

　　4、約當量法

　　在產品約當產量＝在產品數量×完工程度

　　單位成本＝

　　產成品成本＝單位成本×產成品產量

　　月末在產品成本＝單位成本×月末在產品約當產量

　　5、在產品按定額成本計算

　　月末在產品成本＝月末在產品數量×在產品定額單位成本

　　產成品總成本＝（月初在產品成本+本月發生費用）－月末在產品成本

　　產成品單位成本＝

　　6、按定額比例分配完工產品和月末在產品成本的方法（定額比例法）

　　材料費用分配率＝

　　完工產品應分配的材料成本＝完工產品定額材料成本×材料費用分配率

　　月末在產品應分配的材料成本＝月末在產品定額材料成本×材料費用分配率

　　工資（費用）分配率＝

　　完工產品應分配的工資（費用）＝完工產品定額工時×工資（費用）分配率

　　月末在產品應分配的工資（費用）＝月末在產品定額工時×工資（費用）分配率

　　三、聯產品和副產品的成本分配

　　（一）售價法

　　在售價法下，聯合成本是以分離點上每種產品的銷售價格為比例進行分配的。

　?。ǘ嵨飻盗糠?br/>
　　單位數量（或重量）成本＝

　　四、成本計算的基本方法

　?。ㄒ唬┢贩N法

　?。ǘ┓峙?br/>
　?。ㄈ┓植椒?br/>
　　1、逐步結轉分步法

　　這種方法適用于大量大批連續式復雜生產的企業。這種企業，有的不僅將產成品作為商品銷售，而且生產步驟所產半成品也經常作為商品對外銷售。

　　按照成本在下一步驟成本計算單中的反映方式，還可以分為綜合結轉和分項結轉兩種方法。

　　2、平行結轉分步法

　　是指在計算名成本時，不計算各步驟所產半成品成本，也不計算各步驟所耗用上一步驟的半成品，而只計算預防性生的各項其他費用，以及這些費用中應計入產成品成本的份額，將相同產品的各步驟成本明細賬中的這些份額平行結轉、匯總，即可計算出該種產品的產成品成本。

　　第十二章　　成本－數量－利潤分析

　　一、損益方程式

　?。ㄒ唬┗镜膿p益方程式

　　利潤＝銷售收入－總成本

　?。絾蝺r×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本

　　（二）損益方程式的變換形式

　　1、計算銷量的方程式

　　銷量＝

　　2、計算單價的方程式

　　單價＝+單位變動成本

　　3、計算單位變動成本的方程式

　　單位變動成本＝單價－

　　4、計算固定成本的方程式

　　固定成本＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－利潤

　?。ㄈ┌陂g成本的損益方程式

　　稅前利潤＝銷售收入－（變動銷售成本+固定銷售成本）－（變動銷售和管理費+固定銷售和管理費）

　　＝單價×銷量－（單位變動產品成本+單位變動銷售和管理費）×銷量－（固定產品成本+固定銷售和管理費）

　　(四)計算稅后利潤的損益方程式

　　稅后利潤＝利潤總額－所得稅

　?。嚼麧櫩傤~－利潤總額×所得稅稅率

　?。嚼麧櫩傤~×（1－所得稅稅率）

　?。剑▎蝺r×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本）×（1－所得稅稅率）

　　銷量＝

　　二、邊際貢獻方程式

　?。ㄒ唬┻呺H貢獻

　　邊際貢獻＝銷售收入－變動成